Что realized cap может и чего не может вам сказать

Рыночная капитализация — цена, умноженная на обращающееся предложение, — имеет очевидный изъян: она предполагает, что все монеты можно продать по текущей цене одновременно, а это никогда не верно ни для одного актива. Realized capitalization (реализованная капитализация) была придумана как альтернатива, пытающаяся это исправить, и стоит понимать как её настоящую остроумность, так и её реальные пределы.

Идея

Вместо того чтобы оценивать каждую монету по сегодняшней цене, realized cap оценивает каждую монету по цене её последнего перемещения в сети, а затем суммирует по всему предложению. Монета, не двигавшаяся с момента добычи в 2011 году, оценивается по цене 2011 года; монета, сменившая владельца вчера, оценивается почти по сегодняшней цене. В сумме по всем монетам это приближённо даёт совокупную себестоимость сети — грубо говоря, сколько рынок в целом «заплатил» за монеты, которыми владеет, а не сколько он теоретически мог бы за них выручить прямо сейчас.

Это делает realized cap полезной для одного конкретного вопроса: находится ли сеть в совокупности в нереализованной прибыли или убытке относительно того уровня, на котором монеты в последний раз меняли владельца? Когда рыночная капитализация заметно выше реализованной, большинство держателей сидят в бумажной прибыли; когда они сходятся или меняются местами, значительная доля держателей находится вблизи или ниже своей себестоимости. Это действительно другой и часто более информативный сигнал, чем одна лишь спотовая цена.

Где проникают допущения

Базовый расчёт realized cap выводится напрямую и прозрачно из публичных данных сети — он не требует кластеризации или догадок, только отслеживания того, когда каждый UTXO в последний раз перемещался и по какой цене. С более сложными метриками, построенными поверх неё, дело обстоит иначе. Коэффициент MVRV, различные разбивки когорт по «прибыли и убытку» и большинство метрик, близких к HODL-волнам, как правило, добавляют допущения о том, какие адреса принадлежат одной сущности, чтобы оценить, например, объём предложения на биржах или поведение именно долгосрочных держателей.

Эти эвристики кластеризации сущностей — эвристика общего владения входами, разметка известных биржевых адресов, определение адресов сдачи — действительно полезны и действительно неточны. Разные поставщики данных используют разные эвристики, редко публикуют их полностью и в результате могут расходиться друг с другом на одних и тех же исходных данных сети. Число, приведённое с двумя знаками после запятой, способно создать ложное впечатление точности, которого сам метод не выдерживает.

Почему мы не выносим её на живую панель

Базовая величина realized cap защитима, и мы обсуждаем её в аналитике. Более утончённые производные — те, что дают самые эффектные заголовки, — зависят от допущений кластеризации, которые мы не можем проверить независимо и которые различаются у разных поставщиков. Вместо того чтобы показывать число, которое мы не смогли бы защитить, если бы нас спросили, как именно оно посчитано, «Сигнал Bitcoin» полностью опускает это семейство метрик. Это осознанный выбор, а не упущение, и он задокументирован на нашей странице методологии.

Как читать её ответственно

Встретив метрику, производную от realized cap, спросите, какое допущение о кластеризации сущностей лежит в её основе, раскрывает ли поставщик свою методологию и подтверждается ли та же величина независимым источником. Считайте совпадение оценок из разных источников более веским свидетельством, чем число любого отдельного поставщика, каким бы точным оно ни выглядело.