Что реализованная капитализация может и не может вам рассказать

Рыночная капитализация — цена, умноженная на оборотное предложение — имеет очевидный изъян: она предполагает, что каждая монета может быть продана по текущей цене одновременно со всеми остальными, что никогда не верно ни для одного актива. Реализованная капитализация была разработана как альтернатива, пытающаяся это исправить, и стоит понимать как её настоящую остроумность, так и её реальные ограничения.

Идея

Вместо оценки каждой монеты по сегодняшней цене реализованная капитализация оценивает каждую монету по цене, по которой она в последний раз переместилась в цепочке, а затем суммирует по всему предложению. Монета, не двигавшаяся с момента добычи в 2011 году, оценивается по цене 2011 года; монета, сменившая владельца вчера, оценивается близко к сегодняшней цене. Суммарно по всем монетам это аппроксимирует совокупную себестоимость сети — примерно то, что рынок в целом «заплатил» за монеты, которыми владеет, а не то, что он теоретически мог бы получить за все они прямо сейчас.

Это делает реализованную капитализацию полезной для конкретного вопроса: сидит ли сеть в совокупности на нереализованной прибыли или убытке относительно того, когда монеты в последний раз переходили из рук в руки? Когда рыночная капитализация значительно выше реализованной, большинство держателей сидят на бумажной прибыли; когда они сближаются или меняются местами, значительная доля держателей находится около своей себестоимости или ниже неё. Это по-настоящему другой и часто более информативный сигнал, чем одна спотовая цена.

Где закрадываются допущения

Базовый расчёт реализованной капитализации выводится напрямую и прозрачно из публичных данных цепочки — он не требует кластеризации или догадок, только отслеживания того, когда каждый UTXO в последний раз перемещался и по какой цене. Более сложные метрики, построенные поверх неё, — совсем другая история. Коэффициент MVRV, различные разбивки когорт «прибыль и убыток» и большинство метрик в духе HODL-волн обычно добавляют слой допущений о том, какие адреса принадлежат одной и той же сущности, чтобы оценить, например, объём предложения на биржах или поведение долгосрочных держателей.

Эти эвристики кластеризации сущностей — эвристики общего владения входами, маркировка известных адресов бирж, определение адресов сдачи — по-настоящему полезны и по-настоящему неопределённы. Разные поставщики данных используют разные эвристики, редко публикуют их полностью и в результате могут расходиться друг с другом на одних и тех же исходных данных цепочки. Число, указанное с точностью до двух знаков после запятой, может создать ложное впечатление точности, которую лежащий в основе метод на самом деле не обеспечивает.

Почему мы не выводим её на живую панель

Базовая цифра реализованной капитализации защитима, и мы обсуждаем её в своей аналитике. Более уточнённые производные показатели — те, что дают самые эффектные заголовки — зависят от допущений кластеризации, которые мы не можем проверить независимо и которые различаются у разных поставщиков. Вместо того чтобы показывать число, которое мы не смогли бы защитить, если бы нас спросили, как именно оно посчитано, Сигнал Bitcoin полностью опускает это семейство метрик. Это осознанный выбор, а не недосмотр, и он задокументирован на нашей странице методологии.

Как читать её ответственно

Когда вам встречается метрика, производная от реализованной капитализации, спросите, какое допущение кластеризации сущностей лежит в её основе, раскрывает ли поставщик свою методологию и подтверждается ли эта же цифра независимым источником. Совпадение показателей разных источников — более сильное доказательство, чем цифра любого отдельного поставщика, сколь бы точно она ни была указана.