Realized Cap ist eine wirklich clevere Idee — sie bewertet jeden Coin zu dem Kurs, zu dem er zuletzt bewegt wurde, nicht zum aktuellen Spotkurs. Sie beruht aber auch auf Annahmen, die selten in die Schlagzeilenzahl einfließen.
Realized Cap nähert die aggregierte Kostenbasis an, indem sie jeden Coin zu dem Kurs bewertet, zu dem er zuletzt on-chain bewegt wurde, statt zum aktuellen Marktkurs. Sie ist ein nützlicher Blickwinkel auf nicht realisierte Gewinne oder Verluste über alle Halter hinweg, doch darauf aufbauende Varianten hängen von Adress-Clustering-Heuristiken ab, die je nach Anbieter variieren und selten vollständig offengelegt werden.
Die Marktkapitalisierung — Kurs mal umlaufendes Angebot — hat einen offensichtlichen Schwachpunkt: Sie unterstellt, dass jeder Coin gleichzeitig zum aktuellen Kurs verkauft werden könnte, was für keinen Vermögenswert je zutrifft. Die Realized Capitalization wurde als Alternative entwickelt, die das zu beheben versucht, und es lohnt sich, sowohl ihre echte Cleverness als auch ihre tatsächlichen Grenzen zu verstehen.
Statt jeden Coin zum heutigen Kurs zu bewerten, bewertet Realized Cap jeden Coin zu dem Kurs, zu dem er zuletzt on-chain bewegt wurde, und summiert dann über das gesamte Angebot. Ein Coin, der seit seinem Mining 2011 nicht bewegt wurde, wird zu seinem Kurs von 2011 bewertet; ein Coin, der gestern den Besitzer gewechselt hat, wird nahe am heutigen Kurs bewertet. Über alle Coins summiert, nähert sich das der aggregierten Kostenbasis des Netzwerks an — grob gesagt, was der Markt insgesamt für die Coins, die er hält, “bezahlt” hat, statt dessen, was er theoretisch gerade für alle davon bekommen könnte.
Das macht Realized Cap nützlich für eine konkrete Frage: Sitzt das Netzwerk in Summe auf nicht realisierten Gewinnen oder Verlusten gegenüber dem Zeitpunkt, zu dem Coins zuletzt den Besitzer wechselten? Liegt die Marktkapitalisierung deutlich über der Realized Cap, sitzen die meisten Halter auf Buchgewinnen; nähern sich die beiden an oder kehrt sich das Verhältnis um, liegt ein großer Teil der Halter nahe an oder unter ihrer Kostenbasis. Das ist ein echt anderes und oft aussagekräftigeres Signal als der Spotkurs allein.
Die grundlegende Realized-Cap-Berechnung wird direkt und transparent aus öffentlichen Chain-Daten abgeleitet — sie erfordert kein Clustering und kein Rätselraten, nur die Verfolgung, wann jeder UTXO zuletzt bewegt wurde und zu welchem Kurs. Die ausgefeilteren Kennzahlen, die darauf aufbauen, sind eine andere Geschichte. Die MVRV-Ratio, verschiedene “Gewinn und Verlust”-Kohortenaufteilungen und die meisten HODL-Wave-nahen Kennzahlen fügen typischerweise Annahmen darüber hinzu, welche Adressen zur selben Entität gehören, um etwa das börsengehaltene Angebot oder speziell das Verhalten von Langzeithaltern zu schätzen.
Diese Entity-Clustering-Heuristiken — Common-Input-Ownership-Heuristiken, Kennzeichnung bekannter Börsenadressen, Erkennung von Wechselgeld-Adressen — sind echt nützlich und echt unsicher zugleich. Verschiedene Datenanbieter verwenden unterschiedliche Heuristiken, veröffentlichen sie selten vollständig und können infolgedessen bei denselben zugrunde liegenden Chain-Daten zu unterschiedlichen Ergebnissen kommen. Eine auf zwei Dezimalstellen angegebene Zahl kann einen falschen Eindruck von Präzision erwecken, den die zugrunde liegende Methode nicht hergibt.
Der grundlegende Realized-Cap-Wert ist verteidigbar, und wir behandeln ihn in unseren Analysen. Die verfeinerten Ableitungen — diejenigen, die die dramatischsten Schlagzeilen liefern — hängen von Clustering-Annahmen ab, die wir nicht unabhängig verifizieren können und die je nach Anbieter variieren. Statt eine Zahl anzuzeigen, die wir nicht verteidigen könnten, würde man uns fragen, wie sie genau berechnet wurde, lässt Das Bitcoin-Signal diese Familie von Kennzahlen vollständig weg. Das ist eine bewusste Entscheidung, kein Versehen, und sie ist auf unserer Methodik-Seite dokumentiert.
Wenn Sie auf eine von Realized Cap abgeleitete Kennzahl stoßen, fragen Sie, welche Entity-Clustering-Annahme ihr zugrunde liegt, ob der Anbieter seine Methodik offenlegt und ob dieselbe Zahl von einer unabhängigen Quelle bestätigt wird. Behandeln Sie Übereinstimmung über mehrere Quellen hinweg als stärkeren Beleg als die Zahl eines einzelnen Anbieters, so präzise sie auch angegeben wird.
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